«La sorpresa de la primera vuelta debería traducirse inicialmente en una reacción positiva de los activos brasileños, incluido el real, apoyados por las expectativas de una consolidación fiscal más agresiva y de un modelo de crecimiento más sostenible bajo una eventual presidencia de Bolsonaro«, señala Diego Barnuevo, analista senior de Mercados en Ebury.
«El resultado apunta a una demanda más amplia de cambio político, y no simplemente a una consolidación del electorado tradicional de derechas. Esto encaja bien con el giro general hacia la derecha en toda la región y con un mayor realineamiento con Estados Unidos«, afirma Thomas Haugaard, gestor de carteras de deuda de mercados emergentes de Janus Henderson.
Bolsonaro se ha impuesto al actual presidente con el 47% de los votos frente al 45% obtenido por el mandatario. Sin embargo, ninguno de los dos ha superado el 50%, por lo que la presidencia se decidirá en una segunda vuelta el próximo 25 de octubre.
«Los mercados dan ahora como ganador a Bolsonaro. Los cuatro candidatos eliminados, que en conjunto obtuvieron alrededor del 8 % de los votos, pertenecían en su mayoría al centro y al centro-derecha, lo que sugiere que la migración de votos debería favorecerle», asegura Viktor Szabó, director de inversiones de renta fija de Aberdeen Investments, aunque remarca que las elecciones aún no han terminado.
«Lula nunca ha perdido unas elecciones presidenciales y sigue beneficiándose de su condición de presidente en ejercicio, del aumento de las ayudas de Bolsa Família y de la propuesta de reducción de la semana laboral que se está debatiendo actualmente en el Senado. Ahora parte como outsider, pero sigue siendo competitivo en lo que podría convertirse en otra elección en la que la generosidad fiscal previa a las elecciones no consiga mantener al presidente en el poder, siguiendo los recientes ejemplos de Hungría y Colombia».
Con todo, aunque la distancia entre ambos candidatos sigue siendo reducida, Ebury considera que el resultado de la primera vuelta mejora notablemente las perspectivas de Bolsonaro. «Creemos que una parte importante de la incertidumbre electoral se ha resuelto y que los mercados deberían reaccionar en consecuencia», apunta Barnuevo.
El resultado de las elecciones al Congreso refuerza el giro político hacia la derecha. El Partido Liberal (PL) de Bolsonaro se ha convertido en el mayor partido individual del Senado y se espera que sea el mayor bloque de la Cámara, mientras que el conjunto de la derecha y la centroderecha ha reforzado su posición legislativa.
«Esto debería facilitar la formación de coaliciones y la gobernabilidad bajo una presidencia de Bolsonaro, aunque el sistema parlamentario brasileño, fragmentado y transaccional, seguirá siendo una limitación importante», afirma Haugaar. Por el contrario, una victoria de Lula dejaría a su administración ante un entorno legislativo considerablemente más difícil.
EL AJUSTE FISCAL, EL VERDADERO EXAMEN
Más allá del desenlace electoral, el principal desafío para el próximo Gobierno será reconducir unas finanzas públicas muy deterioradas. La deuda pública supera ya el 82% del PIB y continúa en trayectoria ascendente. Bolsonaro propone un Estado más reducido, con privatizaciones, desregulación y una regla fiscal más estricta que limite el crecimiento del gasto en función de la deuda. No obstante, el elevado peso del gasto obligatorio limita considerablemente el margen para ejecutar el tesouraço —gran recorte— prometido durante la campaña.
Para Ebury, esta cuestión será determinante también para la evolución del real. Los elevados tipos de interés reales de Brasil y los altos precios de las materias primas proporcionan actualmente un soporte importante a la moneda, pero ese respaldo no elimina el riesgo fiscal. Si Bolsonaro confirma su victoria en la segunda vuelta, la atención de los mercados se desplazará rápidamente hacia la composición de su Gobierno y, sobre todo, hacia la concreción de sus compromisos fiscales.
«Los anuncios fiscales han sido hasta ahora notablemente vagos. Cualquier decepción en este terreno podría acortar rápidamente el periodo de luna de miel del real», indica Barnuevo.
El resultado, según Haugaard, aumenta la probabilidad de una orientación política «más favorable» al mercado, basada en la consolidación fiscal, la reforma económica y un mayor alineamiento con Estados Unidos. «Las propuestas fiscales detalladas siguen siendo limitadas y ninguna de las dos campañas ha proporcionado todavía suficiente claridad sobre el ritmo, la composición o la implementación política del ajuste».
Por ello, considera que la credibilidad fiscal sigue siendo la variable clave a medio plazo: un marco disciplinado podría reducir las primas de riesgo soberano, mejorar la dinámica de la deuda y favorecer las entradas de capital, pero, en última instancia, el mercado exigirá ejecución de las políticas y no simplemente señales electorales. «Vemos un fuerte potencial para que Brasil estabilice su calificación crediticia en caso de una victoria de Bolsonaro, pero solo esperamos tener mayor claridad cuando conozcamos el resultado final de la segunda vuelta».
Una opinión compartida con Szabó, quien pone el foco en que, para los mercados, la cuestión central sigue siendo la perspectiva fiscal de Brasil, su ‘talón de Aquiles’ desde hace tiempo.
«Los compromisos de gasto de Lula ya se conocen bien; ahora Bolsonaro debe demostrar que las expectativas del mercado respecto a unos saldos primarios más sólidos y a una reforma fiscal se sustentan en propuestas creíbles y no en retórica electoral. Por lo tanto, las promesas y los compromisos que asuman ambos candidatos durante las próximas tres semanas tendrán más importancia que el impulso político que ocupe los titulares».
A medio plazo, por tanto, la evolución de la divisa brasileña dependerá menos del resultado electoral en sí mismo que de la credibilidad del programa de consolidación fiscal. «Un ajuste insuficiente obligaría al Banco Central de Brasil a mantener los tipos elevados durante más tiempo, penalizando el crecimiento y encareciendo el servicio de la deuda. Por el contrario, una estrategia creíble de reducción del déficit y estabilización de la deuda podría reforzar al real y abrir posteriormente espacio para una política monetaria menos restrictiva», concluye Barnuevo.
Source: Bolsamania.com
