Las acciones de Merlin cayeron alrededor de un 4% en el conjunto de las cinco sesiones de la semana pasada, afectadas por la debilidad general del sector de centros de datos y por el deterioro del sentimiento hacia CoreWeave.
La compañía estadounidense sufrió una semana especialmente convulsa. El miércoles se desplomó un 15,5% en bolsa y el jueves llegó a caer otro 10% antes de darse la vuelta y cerrar con una subida del 5,94%. Pero la preocupación se ha concentrado, sobre todo, en el mercado de crédito: la rentabilidad de su bono al 9,75% con vencimiento en 2031 llegó a alcanzar el 15,78% y sus CDS a cinco años superaron en determinados momentos los 1.140 puntos básicos, niveles asociados a una situación de elevado estrés crediticio.
El origen de las dudas está en la elevada cantidad de capital que CoreWeave necesita para financiar su expansión y en la fuerte dependencia que mantiene de los mercados de financiación.
En este contexto, la relación entre CoreWeave y Merlin ha quedado bajo una vigilancia mucho más intensa. CoreWeave representa aproximadamente el 80% de los 160 MW operativos o prealquilados en las fases I y II de la plataforma de centros de datos de Merlin. Sin embargo, ese elevado porcentaje contrasta con un peso mucho menor sobre el conjunto de la compañía. Según Jefferies, CoreWeave representó el 8,6% de los ingresos de Merlin en el primer semestre de 2026, mientras que Banco Sabadell sitúa esa proporción en torno al 9%.
UNA CONCENTRACIÓN ELEVADA, PERO TEMPORAL
Aquí es donde ambas firmas coinciden en buena medida. Banco Sabadell considera que la elevada concentración actual refleja fundamentalmente la inmadurez de una plataforma de centros de datos que está todavía en plena fase de desarrollo y que debería crecer con fuerza durante los próximos cinco años. A medida que Merlin amplíe su capacidad y vaya incorporando nuevos clientes, el peso de CoreWeave debería reducirse de forma significativa.
La elevada concentración constituye un riesgo a corto plazo, pero no invalida la tesis de inversión sobre Merlin
Jefferies apunta en la misma dirección. La inmobiliaria pretende limitar la exposición a cualquier cliente individual a menos del 20% una vez que la plataforma esté plenamente desarrollada. Además, las reservas en Madrid y las negociaciones avanzadas en Lisboa incluyen a otras contrapartes.
Para Jefferies, por tanto, la elevada concentración constituye un riesgo a corto plazo, pero no invalida la tesis de inversión sobre Merlin. La firma recuerda además que la acción ha perdido alrededor de un 22% en tres meses y considera que buena parte de los temores ya están incorporados en la cotización.
Banco Sabadell es igualmente claro en este punto y considera que el mal comportamiento reciente de Merlin representa una buena oportunidad de entrada. La entidad mantiene su recomendación de ‘sobreponderar’, con un precio objetivo de 17,93 euros frente a los 11,5 euros a los que cotiza actualmente. Jefferies, por su parte, tiene un consejo de ‘comprar’, con un precio objetivo de 16 euros.
GARANTÍAS FRENTE A UN POSIBLE IMPAGO
Otro de los principales argumentos utilizados por ambas firmas está en las protecciones contractuales de Merlin. Banco Sabadell destaca que los contratos de arrendamiento incluyen varias garantías y respaldos que estarían disponibles en caso de impago. Jefferies añade que existen salvaguardas adicionales en los contratos de CoreWeave y señala incluso que Merlin podría interrumpir el suministro eléctrico en caso de impago.
A ello se suma un elemento operativo importante. La capacidad alquilada por CoreWeave está completamente utilizada por sus clientes finales y genera unos ingresos para la compañía estadounidense significativamente superiores al alquiler que esta paga a Merlin. Esto crea, según ambas firmas, un fuerte incentivo económico para mantener esas instalaciones en funcionamiento incluso en un escenario de mayor tensión financiera.
Jefferies considera que este incentivo afecta también a los financiadores garantizados de CoreWeave, que tendrían interés en preservar la actividad de unos activos que continúan generando ingresos.
EL VALOR DE LOS ACTIVOS, LA CLAVE
El otro gran argumento de defensa está en los propios centros de datos. Banco Sabadell considera que los activos de Merlin alquilados actualmente a CoreWeave son suficientemente valiosos como para que pudieran realquilarse a otros clientes sin problemas en caso de impago.
Jefferies desarrolla esta misma idea y pone el foco en la escasez de potencia eléctrica conectada combinada con un centro de datos ya equipado. A su juicio, este tipo de activo mantiene un valor elevado y ofrece a Merlin capacidad para buscar otro operador o un cliente final si CoreWeave dejara de ocupar las instalaciones.
La firma destaca además las protecciones existentes sobre los equipos informáticos instalados y los posibles derechos de compensación si fueran retirados.
RIESGO DE VOLATILIDAD, PERO NO DE TESIS
Ninguna de las dos casas elimina por completo el riesgo. Jefferies advierte de que Merlin seguirá expuesta a la volatilidad del sentimiento inversor hacia la inteligencia artificial, especialmente mientras CoreWeave continúe bajo escrutinio por su apalancamiento y su estructura de financiación. En determinados momentos, la inmobiliaria puede acabar cotizando como una especie de ‘proxy’ del sentimiento hacia la IA, incluso aunque no se haya producido ningún deterioro en sus propios fundamentales.
Con todo, Merlin ha trasladado a Jefferies varios elementos que considera tranquilizadores sobre CoreWeave. La compañía señala que su modelo de negocio genera flujo de caja positivo, que prácticamente toda su capacidad de 2027 está ya vendida y que ha comenzado a contratar capacidad para 2028 y ejercicios posteriores.
Jefferies menciona también una financiación de 8.500 millones de dólares respaldada por chips y apoyada por un contrato con Meta, más de 2.000 millones de dólares de inversión de Nvidia y un acuerdo de capacidad por 6.300 millones.
Source: Bolsamania.com
