La entidad deja claro que no cuestiona la gestión de la compañía ni su evolución operativa. De hecho, asegura que Telefónica está «bien gestionada» y que sus previsiones se encuentran muy en línea con el consenso. Sin embargo, considera que presenta un perfil menos atractivo que otras compañías del sector por su estructura financiera y por los riesgos asociados a Virgin Media O2 (VMO2), su sociedad conjunta en Reino Unido.
El nuevo precio objetivo implica, según JP Morgan, un potencial bajista relativamente limitado, de alrededor del 6%, por lo que la firma insiste en que su visión negativa es principalmente relativa frente al sector, y no responde a la expectativa de una fuerte caída adicional de la acción.
EL FOCO, EN LA DEUDA Y EN VMO2
Entre los principales riesgos, JP Morgan destaca que el valor empresarial proporcional de Telefónica está compuesto aproximadamente en un 75% por deuda y un 25% por capital, lo que hace que algunas métricas de valoración aparentemente atractivas escondan un apalancamiento superior al de sus comparables.
También pone el foco en VMO2, que representa alrededor del 17% de la valoración bruta por suma de partes de Telefónica. JP Morgan calcula que la ‘joint venture’ británica terminará 2026 con un apalancamiento de 5,9 veces y cerca de 22.000 millones de libras de deuda, mientras su generación de caja se ha reducido hasta aproximadamente 200 millones de libras anuales.
El banco advierte además de que la rentabilidad exigida por el mercado a muchos bonos de VMO2 se ha disparado durante el año, superando en varios casos el 15%, lo que alimenta sus dudas sobre la capacidad de la compañía para reducir el endeudamiento y eleva el riesgo de contagio hacia el conjunto de Telefónica.
Otro de los puntos que preocupa a JP Morgan es el coste de financiación. Telefónica mantiene actualmente un coste de deuda cercano al 3%, pero la firma estima que la rentabilidad media de mercado de su deuda se sitúa en torno al 4,5%. Si la compañía tuviera que refinanciar completamente sus bonos a los niveles actuales, JP Morgan calcula que su flujo de caja podría sufrir un recorte cercano al 20%, aunque reconoce que este proceso se produciría de forma gradual gracias a un calendario de vencimientos bien gestionado.
A ello se suma el peso de los arrendamientos, que representan alrededor del 21% del EBITDA y están ligados a la inflación, así como la posibilidad de que futuras operaciones de consolidación en mercados donde opera Telefónica terminen requiriendo una ampliación de capital.
— AMPLIANDO —
Source: Bolsamania.com
