Las acciones de Merlin cayeron alrededor de un 4% en el conjunto de las cinco sesiones de la semana pasada, afectadas por la debilidad general del sector de centros de datos y por el deterioro del sentimiento hacia CoreWeave.<\/p>\n
La compa\u00f1\u00eda estadounidense sufri\u00f3 una semana especialmente convulsa. El mi\u00e9rcoles se desplom\u00f3 un 15,5% en bolsa y el jueves lleg\u00f3 a caer otro 10% antes de darse la vuelta y cerrar con una subida del 5,94%. Pero la preocupaci\u00f3n se ha concentrado, sobre todo, en el mercado de cr\u00e9dito<\/strong>: la rentabilidad de su bono al 9,75% con vencimiento en 2031 lleg\u00f3 a alcanzar el 15,78% y sus CDS a cinco a\u00f1os superaron en determinados momentos los 1.140 puntos b\u00e1sicos, niveles asociados a una situaci\u00f3n de elevado estr\u00e9s crediticio.<\/p>\n El origen de las dudas est\u00e1 en la elevada cantidad de capital que CoreWeave necesita para financiar su expansi\u00f3n<\/strong> y en la fuerte dependencia que mantiene de los mercados de financiaci\u00f3n.<\/p>\n En este contexto, la relaci\u00f3n entre CoreWeave y Merlin ha quedado bajo una vigilancia mucho m\u00e1s intensa. CoreWeave representa aproximadamente el 80% de los 160 MW operativos o prealquilados en las fases I y II de la plataforma de centros de datos de Merlin. <\/strong>Sin embargo, ese elevado porcentaje contrasta con un peso mucho menor sobre el conjunto de la compa\u00f1\u00eda<\/strong>. Seg\u00fan Jefferies, CoreWeave represent\u00f3 el 8,6% de los ingresos de Merlin en el primer semestre de 2026, mientras que Banco Sabadell sit\u00faa esa proporci\u00f3n en torno al 9%.<\/p>\n Aqu\u00ed es donde ambas firmas coinciden en buena medida. Banco Sabadell considera que la elevada concentraci\u00f3n actual refleja fundamentalmente la inmadurez de una plataforma de centros de datos que est\u00e1 todav\u00eda en plena fase de desarrollo<\/strong> y que deber\u00eda crecer con fuerza durante los pr\u00f3ximos cinco a\u00f1os. A medida que Merlin ampl\u00ede su capacidad y vaya incorporando nuevos clientes, el peso de CoreWeave deber\u00eda reducirse de forma significativa.<\/p>\n La elevada concentraci\u00f3n constituye un riesgo a corto plazo, pero no invalida la tesis de inversi\u00f3n sobre Merlin<\/p><\/blockquote>\n Jefferies apunta en la misma direcci\u00f3n. La inmobiliaria pretende limitar la exposici\u00f3n a cualquier cliente individual a menos del 20%<\/strong> una vez que la plataforma est\u00e9 plenamente desarrollada. Adem\u00e1s, las reservas en Madrid y las negociaciones avanzadas en Lisboa incluyen a otras contrapartes.<\/p>\n Para Jefferies, por tanto, la elevada concentraci\u00f3n constituye un riesgo a corto plazo, pero no invalida la tesis de inversi\u00f3n sobre Merlin<\/strong>. La firma recuerda adem\u00e1s que la acci\u00f3n ha perdido alrededor de un 22% en tres meses<\/strong> y considera que buena parte de los temores ya est\u00e1n incorporados en la cotizaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n Banco Sabadell es igualmente claro en este punto y considera que el mal comportamiento reciente de Merlin representa una buena oportunidad de entrada<\/strong>. La entidad mantiene su recomendaci\u00f3n de ‘sobreponderar’, con un precio objetivo de 17,93 euros frente a los 11,5 euros a los que cotiza actualmente. Jefferies, por su parte, tiene un consejo de ‘comprar’, con un precio objetivo de 16 euros.<\/p>\n Otro de los principales argumentos utilizados por ambas firmas est\u00e1 en las protecciones contractuales de Merlin<\/strong>. Banco Sabadell destaca que los contratos de arrendamiento incluyen varias garant\u00edas y respaldos que estar\u00edan disponibles en caso de impago. <\/strong>Jefferies a\u00f1ade que existen salvaguardas adicionales en los contratos de CoreWeave y se\u00f1ala incluso que Merlin podr\u00eda interrumpir el suministro el\u00e9ctrico en caso de impago.<\/strong><\/p>\n A ello se suma un elemento operativo importante. La capacidad alquilada por CoreWeave est\u00e1 completamente utilizada por sus clientes finales<\/strong> y genera unos ingresos para la compa\u00f1\u00eda estadounidense significativamente superiores al alquiler que esta paga a Merlin. Esto crea, seg\u00fan ambas firmas, un fuerte incentivo econ\u00f3mico para mantener esas instalaciones en funcionamiento<\/strong> incluso en un escenario de mayor tensi\u00f3n financiera.<\/p>\n Jefferies considera que este incentivo afecta tambi\u00e9n a los financiadores garantizados de CoreWeave, que tendr\u00edan inter\u00e9s en preservar la actividad de unos activos que contin\u00faan generando ingresos.<\/p>\n El otro gran argumento de defensa est\u00e1 en los propios centros de datos. Banco Sabadell considera que los activos de Merlin alquilados actualmente a CoreWeave son suficientemente valiosos como para que pudieran realquilarse a otros clientes sin problemas en caso de impago.<\/strong><\/p>\n Jefferies desarrolla esta misma idea y pone el foco en la escasez de potencia el\u00e9ctrica conectada combinada con un centro de datos ya equipado. A su juicio, este tipo de activo mantiene un valor elevado y ofrece a Merlin capacidad para buscar otro operador o un cliente final si CoreWeave dejara de ocupar las instalaciones.<\/strong><\/p>\n La firma destaca adem\u00e1s las protecciones existentes sobre los equipos inform\u00e1ticos instalados y los posibles derechos de compensaci\u00f3n si fueran retirados.<\/p>\n Ninguna de las dos casas elimina por completo el riesgo. Jefferies advierte de que Merlin seguir\u00e1 expuesta a la volatilidad del sentimiento inversor hacia la inteligencia artificial<\/strong>, especialmente mientras CoreWeave contin\u00fae bajo escrutinio por su apalancamiento y su estructura de financiaci\u00f3n. En determinados momentos, la inmobiliaria puede acabar cotizando como una especie de ‘proxy’ del sentimiento hacia la IA, incluso aunque no se haya producido ning\u00fan deterioro en sus propios fundamentales.<\/p>\n Con todo, Merlin ha trasladado a Jefferies varios elementos que considera tranquilizadores sobre CoreWeave. La compa\u00f1\u00eda se\u00f1ala que su modelo de negocio genera flujo de caja positivo<\/strong>, que pr\u00e1cticamente toda su capacidad de 2027 est\u00e1 ya vendida y que ha comenzado a contratar capacidad para 2028 y ejercicios posteriores.<\/p>\n Jefferies menciona tambi\u00e9n una financiaci\u00f3n de 8.500 millones de d\u00f3lares respaldada por chips y apoyada por un contrato con Meta, m\u00e1s de 2.000 millones de d\u00f3lares de inversi\u00f3n de Nvidia y un acuerdo de capacidad por 6.300 millones.<\/p>\n
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GARANT\u00cdAS FRENTE A UN POSIBLE IMPAGO<\/h3>\n
EL VALOR DE LOS ACTIVOS, LA CLAVE<\/h3>\n
RIESGO DE VOLATILIDAD, PERO NO DE TESIS<\/h3>\n
\nSource: Bolsamania.com<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"