De hecho, tal y como explica Lotfi Karoui, estratega de crédito multiactivo de la firma, solo este año, los emisores vinculados a la IA representaron seis de las ocho empresas estadounidenses no financieras de investment grade (IG) que captaron más de 20.000 millones de dólares en el mercado de bonos corporativos denominados en USD. «Sin embargo, la escala definitiva de esta expansión sigue siendo muy incierta«.
Es más, las previsiones de consenso de ‘Bloomberg’ recogidas por Pimco indican que el gasto de capital de los hiperescaladores superará el billón de dólares al año a partir de 2027, sin señales claras de moderación.
«Las necesidades de financiación han sido tan elevadas para los hiperescaladores que han comenzado a diversificar sus emisiones de deuda hacia distintas divisas extranjeras. Aunque la mayor parte de las emisiones fuera del dólar estadounidense se ha realizado hasta ahora en el mercado del euros, en conjunto, estas empresas también han recurrido a los mercados primarios de Canadá, Reino Unido, Japón y Suiza, aunque en distinta medida», afirma Karoui.
Más allá del conocido impulso al aumento del apalancamiento de sus balances, el elevado volumen de emisiones ha hecho que los factores técnicos se conviertan en un elemento cada vez más importante para explicar el comportamiento relativo dentro del ecosistema de la IA a ambos lados del Atlántico.
«Si bien 2026 ha sido un año récord de oferta neta en ambos mercados para estas empresas, el efecto ha sido mucho más pronunciado en los bonos denominados en USD. En conjunto, las empresas de hiperescala representan ahora casi el 5% del índice de grado de inversión en USD, frente a tan solo el 1,2% del mercado de grado de inversión en euros», comentan desde la firma.
Y es que una consecuencia del rápido crecimiento de la participación de las empresas de hiperescaladores es que ha comenzado a influir en el rendimiento relativo a ambos lados del Atlántico. En este sentido, citan como ejemplo los bonos emitidos por Amazon y Alphabet (la empresa matriz de Google) tanto en el mercado de euros como en el de dólares estadounidenses.
«En teoría, los fundamentos subyacentes de las empresas que determinan los diferenciales de crédito deberían ser prácticamente idénticos independientemente de la divisa. Sin embargo, ha comenzado a surgir una brecha en el rendimiento de los diferenciales«, subraya Karoui.
Esta diferencia de rendimiento es difícil de atribuir únicamente a riesgos relacionados con la empresa. «En cambio, apunta a indicios de fatiga de la demanda en el mercado de bonos de grado de inversión en USD en comparación con su homólogo en EUR».
DISPERSIÓN
Pero la ola de emisiones de IA está teniendo otros dos efectos. El primero es el rendimiento general del índice. «La elevada participación de las estructuras de capital de las grandes empresas en el índice ha introducido un nuevo factor de riesgo en el mercado de bonos de grado de inversión en USD, lo que puede provocar que los diferenciales del índice aumenten debido al bajo rendimiento de un pequeño grupo de grandes emisores expuestos al sector de la IA».
Desde principios de año, en Pimco aseguran que se ha abierto una brecha en el índice USD IG, tanto incluyendo como excluyendo a los cinco hiperescaladores. «El índice EUR IG aún no presenta una concentración lo suficientemente grande como para generar un efecto similar. Por supuesto, en el caso del índice USD IG, esta situación es simétrica, y si los diferenciales de los hiperescaladores comenzaran a superar al índice, podrían reducir los diferenciales generales».
El segundo efecto es la dispersión de los diferenciales. «Si bien los diferenciales de los bonos de grado de inversión en USD se mantienen cerca de sus mínimos recientes, en el fondo se ha observado una dispersión significativa a nivel de bonos individuales».
Con todo, lo que llama la atención a los expertos de Pimco no es que la proporción del mercado de bonos de grado de inversión en USD que se ha ampliado en relación con el índice en las últimas semanas sea mayor que la de su homólogo de grado de inversión en EUR (que suele serlo), sino más bien que dicha proporción ha alcanzado recientemente niveles no vistos desde abril de 2025, inmediatamente después de los anuncios arancelarios del «Día de la Liberación».
Al mismo tiempo, la dispersión subyacente en el mercado de bonos de grado de inversión en euros, al menos desde la perspectiva de este indicador, apenas ha variado y se mantiene estable. «Cabe aclarar que, dado que esta medida utiliza un período móvil de dos meses, tiende a retroceder con el tiempo, como hemos observado en las últimas semanas, pero aun así se mantiene elevada en comparación con los últimos 20 meses», concluye Karoui.
Source: Bolsamania.com
