Si bien algunos inversores consideran que los distintos Gobiernos europeos podrían tener dificultades para financiar las crecientes necesidad de gasto en la industria, la firma canadiense cree que estos temores pueden estar sobredimensionados. Así, proyectan que el gasto en defensa de la Europa de la OTAN aumente del 2,3% al 2,9% del PIB entre 2025 y 2030, respaldando un crecimiento del 8% anual.
«Sin embargo, creemos que se está infravalorando el crecimiento del mercado abordable, es decir, del gasto destinado a adquisiciones. Nuestra previsión presupuestaria, país por país, de las principales categorías de defensa sugiere que el gasto en adquisiciones crecerá a un ritmo del 16% anual, el doble que el mercado en su conjunto«, apuntan estos expertos. Entre las geografías con mayor crecimiento destacan Alemania (+25% anual), Francia y Suecia, que «proporcionan los entornos geográficos más favorables».
Por categorías, RBC opina que el material militar tradicional debería seguir captando «la inmensa mayoría» del gasto europeo en defensa a medio plazo, dada su «utilidad» y la «inercia existente» en los procesos de adquisición. A medida que Europa vuelve a centrarse en disuadir a Rusia, estos estrategas esperan un enfoque de inversión «más equilibrado» entre activos terrestres, aéreos y navales, acompañado de un aumento de las reservas de munición. «Consideramos que el crecimiento derivado de la necesidad de recuperar niveles de inventario en fuerzas terrestres y munición –tras caídas del 70-90% o más en los inventarios europeos desde 1990– impulsará un crecimiento superior al 20% anual a medio plazo», agregan.
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Asimismo, las plataformas aéreas, que han recibido una inversión relativamente elevada para conflictos expedicionarios desde 1990, probablemente crecerán por debajo de la media como consecuencia de ello. En este aspecto, Rheinmetall (83% de sus ventas) y CSG (97% de sus ventas) son las compañías con mayor exposición a esta temática.
Por otro lado, estos expertos opinan que los conflictos de Ucrania e Irán han puesto de relieve la necesidad de una mayor innovación en defensa, lo que favorece el crecimiento de los mercados de misiles, drones y defensa antiaérea. Las compañías europeas podrían captar la mayoría de ese gasto. «Nuestro análisis político y de financiación apunta a amenazas limitadas por parte de empresas emergentes y de las importaciones extranjeras», asegura RBC.
Dicho esto, RBC no prevé una «sustitución tecnológica generalizada» a medio plazo, dado que el gasto europeo en drones a medio plazo representaría únicamente alrededor del 4% o 5% de los presupuestos de adquisiciones. «Esperamos un fuerte crecimiento en estas categorías, y la exposición media de las compañías europeas que cubrimos a estas temáticas es de aproximadamente el 12% de sus ventas», destacan estos expertos. Entre los principales beneficiarios se encuentran Saab y Thales (alrededor del 20% de las ventas) y Chemring (en torno a un 30% de las ventas).
INICIO DE COBERTURA
Asimismo, RBC ha comenzado este martes la cobertura de diversos valores del sector, entre los que se encuentran algunos de sus favoritos. Es el caso, por ejemplo, de Rheinmetall (‘sobreponderar’, 1.600 euros), para la cual estiman un crecimiento anual compuesto (CAGR) del 35% hasta 2030, porcentaje que refleja «la atractiva exposición de Rheinmetall a las principales temáticas del rearme europeo, junto con una sólida posición geográfica».
«El creciente flujo de caja libre (FCF) también aporta opcionalidad para operaciones de M&A (fusiones y adquisiciones), con un potencial de hasta un 57% de mejora del EBITDA previsto para 2030. Aunque persisten algunos riesgos, estimamos que el precio actual de la acción solo descuenta la materialización de aproximadamente el 50% del crecimiento del EBITDA previsto para 2026-30», añaden estos expertos.
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Otro de sus valores favoritos y de los que inicia cobertura es Thales (‘sobreponderar’, 330 euros), con una tesis de inversión que combina un crecimiento superior al del mercado de defensa –impulsado por su exposición a Francia y por una cartera de productos innovadora– con una expansión de márgenes y potencial adicional en otras áreas del grupo. «También destacamos que nuestra previsión de EBITDA para 2030 es un 20% superior al consenso, con un potencial adicional razonable del 15%, además de un sólido historial operativo y una valoración que consideramos poco exigente», apunta RBC.
En la lista también se cuela Leonardo (sobreponderar’, 70 euros), compañía italiana para la que proyectan un CAGR del EBITDA del 18% entre 2025 y 2030, un 11% por encima del consenso. A esto se suma, dicen, una «opcionalidad adicional» de operaciones de M&A y ‘joint ventures’ con un potencial de crecimiento de los ingresos de más de 200 puntos básicos anuales y el riesgo alcista derivado de un posible aumento del gasto italiano en defensa, que podría acelerar el crecimiento hasta en 600 puntos básicos anuales.
La británica BAE Systems también recibe un consejo positivo, aunque más contenido (‘neutral’, 2.200 peniques), dado que RBC considera que crecerá «por debajo de sus comparables europeos» debido a su combinación geográfica y de productos. En concreto, prevén un CAGR del EBITDA del 10% hasta 2030, frente al 16% de media de sus comparables.
Desde el punto de vista geográfico, esto se debe a su elevada exposición a EEUU y Reino Unido (70% de las ventas), cuyos mercados crecerían aproximadamente un 11% y un 8%, respectivamente, frente a la Europa de la OTAN (12% de las ventas), que crecería aproximadamente un 16% anual. «En cuanto al producto, vemos una cartera muy diversificada, pero con una exposición significativa a plataformas de ala fija, de crecimiento más lento, que representan el 37% de las ventas», destaca RBC.
Saab también recibe un consejo ‘neutral’ (600 coronas suecas), aunque proyectan un crecimiento por encima de la media hasta 2030 (21%). Esta previsión está respaldada por la mayor exposición de su cobertura al gasto en defensa innovadora, que representa el 21% de las ventas. Sin embargo, la firma canadiense también considera consideramos que este sólido comportamiento «ya está reflejado en gran medida» en la valoración.
«Saab es, junto con otra compañía, la empresa de defensa más cara de Europa, con una prima de aproximadamente el 50% frente a sus comparables en términos de PER sobre 2026, y muy por encima de su prima media histórica de 10 años frente al sector, del 26%», sentencia RBC.
Source: Bolsamania.com
