Jefferies, que mantiene su recomendación de ‘comprar’ sobre Santander en un informe publicado este martes, explica que la carrera electoral se presenta muy ajustada entre el actual presidente, Luiz Inácio Lula da Silva, y Flávio Bolsonaro. Si ningún candidato obtiene más del 50% de los votos válidos, los dos primeros pasarán a una segunda vuelta el próximo 25 de octubre.
La relevancia para Santander es considerable. Brasil aportó el 16% de los beneficios del grupo en 2025 y es su segundo mayor mercado. Aunque Jefferies cree que su peso relativo podría reducirse moderadamente tras las recientes adquisiciones en Reino Unido y Estados Unidos, considera que el país continúa siendo un «pilar clave» de la tesis de inversión de la entidad.
EL IMPACTO SOBRE LOS TIPOS
Jefferies considera que las elecciones se están convirtiendo, en buena medida, en un referéndum sobre la trayectoria fiscal de Brasil. Según sus analistas, una victoria de Lula probablemente reforzaría la actual apuesta por un crecimiento con mayor protagonismo del Estado, apoyado en el gasto social y la inversión pública, mientras que una Administración de Bolsonaro previsiblemente pondría más énfasis en la disciplina fiscal, la contención del gasto y el crecimiento impulsado por el sector privado.
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La diferencia resulta especialmente importante para Santander porque la política fiscal puede influir en las expectativas de inflación, los tipos de interés a largo plazo y el ritmo de relajación monetaria durante el próximo mandato.
En este sentido, Jefferies señala que los inversores consideran generalmente una victoria de Bolsonaro como un escenario más favorable para Santander Brasil, al entender que una mayor disciplina fiscal podría favorecer unos tipos más bajos y acelerar la relajación monetaria.
Santander Brasil presenta precisamente una sensibilidad negativa a los tipos. Según los cálculos recogidos por Jefferies, una reducción de 100 puntos básicos de la tasa Selic —el tipo de interés de referencia de Brasil— añadiría alrededor de 70 millones de euros al margen de intereses (NII).
De este modo, si la Selic bajara desde el 13,75% actual hasta situarse por debajo del 10%, Jefferies calcula que el efecto mecánico añadiría alrededor de 200 puntos básicos al ROE de Santander Brasil, manteniendo constantes el resto de factores. Unos tipos reales más bajos también favorecerían a medio plazo la calidad de los activos, especialmente ante el elevado endeudamiento de hogares y empresas.
MÁS ALLÁ DE LAS ELECCIONES
La firma advierte de que el resultado electoral no es el único factor relevante para Santander en Brasil. La calidad crediticia sigue ocupando un lugar destacado entre las preocupaciones de los inversores después de que las provisiones de la filial decepcionaran en el segundo trimestre.
Jefferies destaca, no obstante, que los últimos comentarios de la dirección han sido tranquilizadores, al señalar que no se observa un deterioro material de las tendencias recientes y que el coste del riesgo ya habría alcanzado su máximo. Esta visión contrasta en cierta medida con los datos del conjunto del sistema financiero brasileño, donde la morosidad aumentó 30 puntos básicos mensuales en julio.
A favor de Santander juega, según los analistas, la estrategia de crecimiento más conservadora que ha seguido su filial. Mientras que el crédito del conjunto del sistema aumentó un 9,7% interanual en junio, el de Santander Brasil creció un 5,8%, lo que podría ofrecer cierta protección ante un eventual deterioro de la calidad crediticia.
Jefferies también vigila una posible modificación regulatoria en las tarjetas de crédito. El Banco Central de Brasil estudia elevar la ponderación de riesgo de estos préstamos para contener el crecimiento del segmento. La medida está todavía en fase de propuesta, pero resulta relevante para Santander, ya que las tarjetas representan alrededor del 9% de la cartera crediticia de su filial brasileña.
Con todo, las elecciones de este domingo constituyen el catalizador más inmediato para Santander en Brasil, pero su efecto sobre la política fiscal y, especialmente, sobre la futura trayectoria de los tipos será lo que determine su impacto real sobre el negocio del banco. Jefferies mantiene su recomendación de ‘comprar’ sobre Santander, con un precio objetivo de 12 euros.
Source: Bolsamania.com
