«El cambio en nuestro precio objetivo (~+1,5%) recoge en positivo la mejora de los flujos de caja (~+5% medio) tras la revisión de hipótesis por el nuevo marco regulatorio (tráfico y tarifas) y las recientes adquisiciones de activos internacionales, que más que compensan el incremento de la deuda por dichas adquisiciones y una tasa de descuento ligeramente más exigente por el actual contexto de mercado», indican estos analistas.
Cabe recordar que el tercer Documento de Regulación Aeroportuaria (DORA III) recoge un incremento del 0,33% anual del ingreso máximo por pasajero; la WACC antes de impuestos sube al 8,32%; y reconoce un mayor opex regulado, con un coste unitario medio un 14% superior. Además, prevé un crecimiento del tráfico del 1,8% anual.
En este sentido, Renta 4 Banco pone el foco en que, aunque el marco es «favorable», la compañía lo ha calificado de exigente, y considera hay que tener en cuenta tres riesgos: costes, ya que «cualquier desviación sobre el opex reconocido será asumida por Aena»; inversión, debido a que «en un entorno de precios de construcción al alza, los sobrecostes no se remuneran, la inversión no ejecutada reduce la base de activos del siguiente periodo y puede haber penalizaciones por incumplimientos en inversiones estratégicas»; y capacidad. «La red tendrá una capacidad superior a 358 millones de pasajeros en 2031, frente a un tráfico previsto de 363,5 millones, y las ampliaciones de Madrid y Barcelona llegarán en el DORA IV».
Como factores positivos, «si el tráfico real supera al previsto, el beneficio es para Aena, y las mejoras de eficiencia se traducirían en mayores márgenes», afirma Ángel Pérez Llamazares, analista de la entidad.
Por ello, Renta 4 Banco ha revisado al alza las tarifas 2027-2031 y la previsión de tráfico de 2026 al +4%, y mantiene sin variación la evolución 2027-2031. También mejora un 2% la estimación de ingresos comerciales por pasajero, «por la tendencia positiva de los últimos trimestres».
«En sentido contrario, elevamos el opex regulado para alinearlo con lo reconocido en el DORA III. De cara al DORA IV (2032-2036), vemos potencial de mejora de la retribución regulada por la mayor base de activos regulada (de 9.770 a 15.101 millones de euros entre 2027 y 2031)», concluye Pérez Llamazares.
Source: Bolsamania.com
