El banco estima ahora que el TTF, la referencia del gas en Europa, promediará unos 90 euros/MWh durante el invierno 2026/2027, frente a los 85 euros que contemplaba anteriormente. La nueva previsión se sitúa aproximadamente un 5% por encima de la curva de futuros.
Morgan Stanley resume su visión con una advertencia clara: es «demasiado pronto para dar por despejado el peligro». El banco considera que Europa afronta un «mercado europeo del gas frágil» al inicio de la temporada de calefacción y mantiene que los «riesgos siguen sesgados al alza» para los precios.
La firma reconoce que algunas de las hipótesis más favorables de su escenario central han comenzado a materializarse. Las temperaturas en Europa se han situado alrededor de un 7% por encima de la media estacional durante las últimas seis semanas y las exportaciones de GNL de Qatar han recuperado aproximadamente el 30% de los niveles anteriores al conflicto. Sin embargo, considera que estos avances no eliminan las principales vulnerabilidades del mercado.
Uno de los principales motivos de preocupación son los inventarios
Uno de los principales motivos de preocupación son los inventarios. Morgan Stanley calcula que Europa entrará en el invierno con los almacenamientos aproximadamente al 74% de su capacidad, por encima del 71% que estimaba anteriormente, pero todavía en el nivel previo al invierno más bajo de toda su serie histórica.
La mejora de septiembre se explica por unas temperaturas suaves, compras de gas respaldadas por los gobiernos y menores trabajos de mantenimiento en Noruega. Las inyecciones en los almacenamientos durante las últimas seis semanas se situaron un 35% por encima de la media de los últimos cinco años.
Sin embargo, la situación presenta importantes diferencias entre países. Italia y Francia se encaminan a cumplir cómodamente sus objetivos nacionales de almacenamiento, mientras Alemania y Países Bajos siguen alrededor del 60%. En el caso alemán, los inventarios se encuentran claramente por debajo del objetivo nacional del 70%.
Morgan Stanley recuerda además que Europa depende ahora mucho más del GNL como fuente marginal de suministro. Mientras el gas por gasoducto podía llegar en dos o tres días antes de 2022, los cargamentos de GNL requieren entre dos y tres semanas, lo que aumenta la importancia de los almacenamientos para responder a aumentos inesperados de la demanda.
QATAR Y LA COMPETENCIA CON ASIA
Otro de los focos de incertidumbre se encuentra en Qatar. Los flujos de GNL procedentes del Golfo aumentaron en septiembre y octubre hasta sus niveles más elevados desde febrero, pero Morgan Stanley pone en duda que este ritmo pueda mantenerse.
El banco explica que el repunte de las exportaciones ha estado impulsado fundamentalmente por la reducción del GNL almacenado en buques dentro del Golfo, y no por un incremento apreciable de la producción en el gran complejo de Ras Laffan.
Sin un aumento de los buques que acceden al Golfo, será complicado mantener los actuales niveles de exportación
Además, el número de barcos disponibles para cargar nuevos cargamentos es limitado y las condiciones de seguridad en el estrecho de Ormuz continúan dificultando la normalización. Morgan Stanley considera que, sin un aumento de los buques que acceden al Golfo, será complicado mantener los actuales niveles de exportación.
La firma también advierte de que el crecimiento de la oferta mundial de GNL perderá fuerza durante el invierno. El impulso aportado por las nuevas instalaciones que comenzaron a operar en la segunda mitad de 2025 se irá diluyendo y Morgan Stanley prevé que el crecimiento interanual derivado de nueva capacidad se modere hasta unos 2,2 millones de toneladas mensuales.
A estas tensiones se suma la creciente competencia con Asia por los cargamentos disponibles. Morgan Stanley señala que el interés comprador asiático ha vuelto a aumentar, provocando que los flujos de GNL hacia Europa se hayan frenado en las últimas semanas. Con todo, Europa tendrá que competir de manera más agresiva por los cargamentos para mantener las importaciones en niveles similares a los del año pasado y proteger los inventarios al final del invierno.
El banco considera que los precios europeos deberán mantenerse suficientemente elevados para atraer GNL frente a Asia. En concreto, estima que el GNL del noroeste de Europa podría necesitar cotizar con una prima sostenida frente a la referencia asiática JKM para maximizar los flujos hacia el continente.
EL TIEMPO, EL GRAN RIESGO
El escenario central de Morgan Stanley sigue partiendo de un invierno suave. La entidad espera que la demanda europea de gas caiga un 6% interanual y que los almacenamientos terminen la temporada aproximadamente al 26% de su capacidad. Pero el margen de seguridad es reducido. Si el invierno registrara temperaturas normales, la mayor demanda podría retirar otros 10 bcm de gas de los almacenamientos y dejar los inventarios al final de la temporada en apenas el 17%, cerca de los mínimos históricos.
En un invierno verdaderamente frío, Morgan Stanley calcula que los almacenamientos podrían llegar a caer hasta el 5%. Para evitar ese escenario y mantener un nivel mínimo más seguro, próximo al 15%, las importaciones europeas de GNL tendrían que aumentar más de un 15% interanual en un mercado mundial que ya se prevé ajustado.
Con estas premisas, Morgan Stanley prevé ahora un TTF de unos 92 euros/MWh en el cuarto trimestre de 2026 y de 89 euros en el primero de 2027, siempre bajo la hipótesis de un invierno suave.
En su escenario más alcista, una combinación de temperaturas normales o frías, un retraso en la recuperación de las exportaciones de Qatar u otras interrupciones del suministro podría elevar el precio medio del TTF hasta los 135 euros/MWh durante el invierno.
En el extremo contrario, si se normalizan los flujos por el estrecho de Ormuz, Qatar recupera rápidamente sus exportaciones y Europa registra un invierno excepcionalmente cálido, Morgan Stanley considera que el TTF podría caer hasta unos 55 euros/MWh de media.
A medio plazo, el banco sigue esperando una normalización de los precios durante la segunda mitad de 2027, apoyada en la entrada de nueva capacidad mundial de licuefacción. No obstante, advierte de que esta previsión depende en buena medida de que los flujos a través del estrecho de Ormuz se normalicen y permitan completar a tiempo la expansión del proyecto North Field East de Qatar.
Source: Bolsamania.com
