Sus cuatro mayores posiciones son las francesas Eurazeo (10,5%), Groupe Guillin (9,1%), Burelle (8,7%) y Laurent-Perrier (6,4%). La situación político-económica del país ha pesado en el trimestre. El CAC 40 cayó más de un 5% y la rentabilidad del bono a 10 años rozó el 5%.
«Los contextos de estrés e incomodidad son un terreno fértil para sembrar inversiones», afirma el gestor Aníbal San Miguel, que indica que Francia es el primer mercado bursátil de Europa por capitalización y cuenta con compañías de gran calidad en el lujo, como Hermès, L’Oréal o LVMH; en aeronáutica, como Safran o Airbus; y en servicios industriales, como Elis o Air Liquide. Las caídas de valoración han llevado a TAF a buscar oportunidades en el país para sus dos fondos.
En general, tras el lanzamiento de Tesys Value, las compañías vinculadas al factor valor que estaban en Tesys Internacional pasan a invertirse desde el nuevo fondo. Tesys Internacional concentra así su exposición en negocios de calidad y crecimiento.
En concreto, Meliá, quinta mayor posición del fondo con un 4,9%, opera hoteles en régimen de gestión, explotación y propiedad. A diferencia de Marriott o Hilton, centradas en la gestión, conserva cuarenta hoteles en propiedad. Con supuestos conservadores, su valor supera significativamente el valor de empresa del grupo.
«En otras palabras, nos llevamos gratis parte del negocio de explotación y el negocio completo de gestión», explica San Miguel. La gestión generó más de 160 millones de euros de EBITDA en 2025. El mercado reconoció gran parte de este valor a principios de año, pero la acción corrige un 17% desde máximos por noticias que, a juicio de la gestora, apenas afectan a su valoración.
El fondo también ha reforzado D’Ieteren, holding familiar belga con más de 200 años de historia, activos de elevada calidad y una trayectoria contrastada de creación de valor. Su suma de partes supera su valor en bolsa y la gestora ve un catalizador a corto plazo en la salida a bolsa de Belron, su principal activo, prevista para principios de 2027.
Completan los incrementos los grupos ópticos Synsam y Fielmann. La tesis se apoya en el envejecimiento de la población, las ventajas de escala, la oportunidad de consolidación del sector y una valoración atractiva. Ambas compañías crecen en beneficios, por lo que su caída desde la primera compra, del 17% en Fielmann y del 8% en Synsam, se debe solo a la contracción del múltiplo. Synsam crece un 8,4% en beneficio operativo y cotiza a 10 veces beneficios.
En el lado de las entradas, Tesys Value ha incorporado dos compañías. Elopak fabrica envases de cartón para leche y zumo en un sector en el que las tres principales compañías controlan el 70% del mercado europeo. Las barreras de entrada son altas porque el fabricante del envase suele proveer también la máquina de llenado, lo que encarece el cambio de proveedor para el cliente. SIG Group, del mismo nicho, ha cotizado históricamente por encima de 10 veces EBITDA con crecimientos bajos de un dígito, una referencia que respalda la tesis.
Ferrari Group presta servicios de logística para bienes de lujo. El servicio cuesta en torno al 1% del valor de la mercancía y un fallo tiene un coste económico y reputacional muy alto para el cliente, por lo que las grandes firmas priman la seguridad. Con 67 años en el sector, sus márgenes EBITDA superan el 25%, frente al 10% de una logística convencional.
Para financiar estos movimientos sin alterar la liquidez, el fondo ha reducido su exposición a Azimut y Vidrala. La gestora las considera negocios de elevada calidad en oligopolios consolidados. La reducción responde a su rendimiento relativo frente al resto de la cartera.
Con poco más de tres meses de valor liquidativo, Tesys Value ya ha cerrado dos posiciones, porque sus decisiones dependen del precio y no del tiempo invertido. Azkoyen, fabricante de máquinas expendedoras, sistemas de pago y control de acceso, formaba parte de la cartera inicial. El fondo cerró la posición el 10 de julio, con un precio medio de venta de 14,45 euros por acción frente a un valor objetivo de entre 17,5 y 18,5 euros, cuando el potencial restante ya no cumplía su margen de seguridad.
Puig Brands, fabricante de cosmética de lujo con marcas propias, ventas recurrentes y márgenes elevados, también ha salido de la cartera. «Seguimos creyendo que es una gran compañía, pero entró en cartera con un margen reducido y hemos decidido tomar beneficios y rotar la cartera hacia nuevas oportunidades«, señala San Miguel. Ambas compañías quedan en el banquillo y la gestora sigue de cerca sus negocios.
Por otro lado, Uber es una de las tres compañías en las que Tesys Internacional ha incrementado su peso. Cotiza a 16 veces beneficios, con un beneficio operativo que crece un 42% y una alta generación de caja. La gestora atribuye este descuento al riesgo de que el robotaxi lo desarrollen compañías que controlan la distribución, como Waymo en Alphabet, de la que el fondo también es accionista.
«Creemos que el precio ya lo recoge», afirma San Miguel. La acción cotiza algo por encima de sus niveles de 2021, mientras que su EBIT ha pasado en cinco años de 3.800 millones de dólares negativos a 8.000 millones positivos. El reparto de comida a domicilio ya genera más de 4.000 millones de dólares de EBIT y la logística aporta opcionalidad.
El fondo también ha reforzado Intercontinental Exchange, propietaria de la Bolsa de Nueva York, un negocio con fuertes efectos de red y apalancamiento operativo. Las compañías del sector corrigieron en la segunda mitad de 2025 y ya han recuperado sus valoraciones previas. Intercontinental Exchange se ha quedado rezagada sin que sus crecimientos o márgenes lo justifiquen.
El tercer incremento es S&P Global, que reúne negocios de calidad que el mercado penaliza por cotizar juntos. Opera en un oligopolio consolidado de calificaciones crediticias con márgenes crecientes, es propietaria de índices como el S&P 500 o el Dow Jones y cuenta con divisiones de energía y datos financieros, todas con ingresos recurrentes. La gestora vigilará trimestre a trimestre el posible impacto de la inteligencia artificial generativa en el segmento de Market Intelligence, aunque considera la propiedad de los datos una ventaja competitiva relevante.
«La inmensa mayoría de los negocios en los que invertimos son oligopolios globales con activos inimitables», explica San Miguel. El 60% de las personas con acceso a internet usa las redes sociales de Meta, los mercados de Intercontinental Exchange suman unos 50 billones de dólares de capitalización y Visa procesa pagos por más de 16 billones de dólares. Como referencia, el PIB de España es de 1,9 billones de dólares. En el primer semestre de 2026, las ventas de Meta crecieron un 30%, las de Intercontinental Exchange un 12,5% y las de Visa un 15,7%.
Entre las reducciones, el fondo ha recortado Vidrala tras su revalorización desde los mínimos del año. La fabricante de envases de vidrio supera en márgenes a la competencia en Reino Unido, Chile, Brasil e Iberia gracias a su escala, pero la gestora considera que esta inversión debe hacerse desde Tesys Value. También ha reducido Fortinet tras su fuerte revalorización, impulsada por la demanda de infraestructura y ciberseguridad que generan la inteligencia artificial y los centros de datos.
En cuanto a entradas, Copart ha sido la única incorporación. Acumula una caída del 60% desde máximos por el menor volumen de vehículos asegurados, la métrica de la que depende su negocio. El estancamiento de sus beneficios ha comprimido su múltiplo desde las 40 veces beneficios, un nivel que incorporaba grandes expectativas. Su peso en cartera es muy reducido y la gestora decidirá en función de la evolución del negocio.
Por el lado de las ventas, el fondo ha cerrado tres posiciones. La más relevante, más por lo que representa que por su importe, es Semapa. El holding familiar portugués es una compañía de estilo valor y se mantiene en la cartera de Tesys Value. También ha vendido Palo Alto Networks, que ha multiplicado por cerca de tres su valor en bolsa en algo más de un año, muy por encima de sus beneficios. La subida responde en parte a las expectativas sobre su modelo de ciberseguridad integrado y a las nuevas amenazas que trae la adopción de la inteligencia artificial en las empresas. Por último, ha vendido la posición marginal en Mobility Global, procedente de la escisión de S&P Global en julio.
Source: Bolsamania.com
